Inversión en la curva americana

El “spread” entre bonos es la diferencia entre los rendimientos de diferentes bonos. Este spread puede ser entre distintos emisores, por ejemplo, entre Uruguay y USA, o puede ser entre bonos de un mismo emisor, con distinto vencimiento. Un spread muy seguido por los inversores y mencionado frecuentemente en los programas financieros, es el spread entre los bonos americanos con vencimiento a 2 años vs 10 años y el de 2 años vs 30 años.

La curva de rendimientos americana se encuentra hoy plana. Es decir, el rendimiento entre los bonos a largo plazo y los bonos de corto plazo son similares. El promedio del spread entre el bono a 2 años y 30 años es de 206 puntos (2% aprox). Hoy este spread está en 0,42%

steepeners

Esta situación es anormal, ya que habitualmente los bonos a mayor vencimiento tienen mayor rendimiento. A continuación, presentamos una comparación de la curva de rendimientos de los bonos americanos actual con la situación hace un año:

steepeners 1

Como se puede observar, además del aumento de rendimiento en toda la curva (curva verde), se puede observar como esta curva se aplana antes de que la curva amarilla, habiendo menor diferencia entre el rendimiento los bonos cortos y los bonos de mayor vencimiento.
Creemos que hoy existe una oportunidad para invertir en productos que aprovechen un incremento en el spread de tasas (volviendo a niveles normales). Se trata de invertir en los llamados “steepeners”. Estos son bonos con tasa variable que ajustan contra el spread de tasas de los bonos americanos, por ejemplo a 2 y 30 años. Hoy la curva está plana, por lo que estos papeles pagan un cupón cerca de 0, y por eso el precio de estos papeles cayó mucho. En el caso que el spread se incremente, sube el cupón y con eso sube considerablemente el rendimiento de estos bonos. En el cuadro a continuación presentamos un ejemplo de un steepener emitido por Morgan Stanley y tres escenarios que pueden ocurrir de acuerdo a como se comporte el spread:

 

         

MS 2031 steepener hoy

MS 2031 stp (spread 100 pts)

MS 2031 stp (spread 200 pts)

Precio

63

Precio

63

Precio

63

cupón actual

0.70%

cupón (100pts)

5.00%

cupón (200 pts)

10.00%

vencimiento

30/3/2031

vencimiento

30/3/2031

vencimiento

30/3/2031

rendimiento

4.57%

rendimiento

10.25%

rendimiento

17.23%

 

Hoy la situación es casi la de un bono cupón 0 con vencimiento 2031. Si el spread vuelve a niveles del año pasado, el cupón aumenta a 5% y el rendimiento del bono se triplica. En el caso que el spread vuelva al promedio de los últimos 20 años de 200 puntos, el cupón subiría a 10% y el rendimiento a 17.22%. Este bono hoy, con cupón a casi 0, tiene un rendimiento similar al Uruguay 2033. Este último tiene este rendimiento de fijo al precio de hoy, mientras que el bono de MS tiene potencial para aumentar su rendimiento. Frente al escenario actual de aumento de suba de tasa por parte de la FED, los bonos con cupón variable tienen una ventaja importante frente a los bonos de tasa fija.
Es importante destacar que esta inversión está pensada para clientes con un objetivo de mediano/largo plazo, ya que estos bonos son poco líquidos y estos escenarios presentados dependen de la curva de rendimientos que por ahora se mantiene “plana”.

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7/8/2018 12:21

         

MS 2031 steepener hoy

MS 2031 stp (spread 100 pts)

MS 2031 stp (spread 200 pts)

Precio

63

Precio

63

Precio

63

cupón actual

0.70%

cupón (100pts)

5.00%

cupón (200 pts)

10.00%

vencimiento

30/3/2031

vencimiento

30/3/2031

vencimiento

30/3/2031

rendimiento

4.57%

rendimiento

10.25%

rendimiento

17.23%

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