Treasuries Americanos

Estimados,
Hace un mes aproximadamente, la FED anuncio que no iba a continuar con la suba de tasas, e iba a abandonar la política de achicar su balance (dejar vencer bonos, sin realizar nuevas emisiones). Esto causo que la tasa americana cayera de 2.8% a principios de año a niveles de 2,4%. Al ser la tasa de referencia de los bonos a nivel mundial, esto hizo que los precios en general subieran, bajando los rendimientos de las colocaciones en renta fija. De todas maneras, parecería que a nivel local, el spread entre la tasa americana de 10 años y el rendimiento de los bonos Uruguayos se ha achicado, acercando el rendimiento de los bonos locales al rendimiento de la tasa americana. A continuación mostramos 2 graficas, una con las curvas mencionadas al 31/12/2018 y la otra a 25/04/2019.

Curva UY vs USA

Curva UY vs USA 25.04.19

El cuadro a continuación muestra como este spread se ha ido achicado comparando el spread a hoy vs el de hace una año (fila de % Cambio en 1 año) y el spread a hoy vs el de fin de año (fila % Cambio YTD).

 

meses

año

años

años

años

10 años

30 años

%Cambio en1año

-22.5%

-37.3%

-18.2%

-16.5%

-20.3%

5.1%

1.5%

%CambioYTD

-24.2%

-49.5%

-38.6%

-41.1%

-39.5%

-19.8%

-14.8%

A nuestro criterio, esto no nos parece lógico, en primer lugar porque consideramos que la deuda Uruguaya es mucha más riesgosa que la de EEUU (considerada deuda sin riesgo por ser los creadores del dólar y su fuerte economía). Ni hablar si se compara con los depósitos de plazo fijo que pagan en promedio menos de 1%, teniendo el riesgo de la entidad (riesgo mucho mayor al de EEUU y la de Uruguay).
A esto hay que sumarle la incertidumbre creada en los últimos meses en Argentina, incertidumbre que ha incrementado exponencialmente en estos últimos días. Esto se debe a que no se logra controlar el TC por la corrida de los inversores, al acercarse las elecciones y teniendo grandes chances Cristina Kirchner de ganar en caso de que se presente, sin saber hasta qué punto afecta a Uruguay.
Por estas razones recomendamos aquellas personas con depósitos a la vista o plazos fijos colocar en treasury bills americanos. Estos son muy líquidos, se puede salir en cualquier momento (a diferencia de los plazos fijos) y disminuyen el riesgo al cambiar de emisor, además de que rinden más los treasuries. Los depósitos a plazo fijo rinden entre 0,75%-1% anualizado dependiendo el banco, el monto y el plazo.

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Situación actual del Oro

oro

El oro se encuentra en lo que es conocido como un “Bear Market”, lo que quiere decir que existe un sentimiento negativo en el mercado sobre este commodity que ha hecho que el precio del mismo baje. Los motivos por el que el Oro se fortalece o debilita son variados; uno de ellos es el sentimiento y dirección del mercado. Cuando los Mercados bajan, o bien no hay una tendencia clara de éstos, el precio del metal sube, y viceversa. Esta tendencia se vio marcada fuertemente a partir de marzo del presente año cuando comenzó la recuperación del mercado americano luego de que tuviera una importante caída del 10%. A continuación presentamos una gráfica con el valor dl mercado y el oro, donde se observa claramente una divergencia entre ambos:

oro 1

Otro motivo es el valor del dólar. Este commodity (y como el resto de los commodities) tienen una relación inversa con el dólar (cuando este último se fortalece, el oro se debilita y al revés). A continuación les presentamos un gráfico del precio del dólar vs el precio del oro en el último año. Claramente se ve una relación inversa entre ambos, cuando uno sube, el otro baja:

oro 2Línea verde: Índice DXY     Línea Blanca: Oro

Esta combinación ha hecho bajar el precio del Oro a su mínimo en el último año (1220USD/oz), por debajo de la media móvil tanto de 200, 100 y 50 días como puede observarse a continuación:

oro 3

Línea Amarilla: Media Movil 200 días
Línea Verde: Media Movil 100 días
Línea Rosada: Media Movil 50 días

Este bajo nivel del oro, con el riesgo de un incremento en las guerras comerciales entre EEUU e importantes economías mundiales (China, Rusia, Irán) presenta oportunidad para invertir en Oro. Ya que este es un refugio para los inversores en tiempos de incertidumbre y miedo, situación que puede crearse si la guerra comercial se mantiene o empeora.
Sumado a lo anteriormente dicho, en los últimos años se ha visto que países como Rusia y China (entre otros) han incrementado sus reservas de Oro y disminuido la tenencia de Bonos Americanos. La razón detrás de esto es independizarse del dólar como moneda de pago y transferencia a nivel internacional, para utilizar la suya propia. Para esto necesitan que sus monedas tengan un respaldo, y que mejor el oro, que ya ha sabido ser el respaldo del dolar hasta 1971. A continuación les presentamos unos artículos que hablen respecto a lo mencionado:


• http://www.mining.com/web/russia-turkey-gold-bugs/
https://www.rt.com/business/435043-gold-russia-reserves-analyst/


Las tensiones geopolíticas no han afectado los mercados (aunque hoy se pudo ver un anticipo), manteniéndose el precio del oro los mínimos del último año. Creemos esta situación se puede revertir rápidamente, presentándose un interesante punto de entrada para aquellos inversores que les interese el Oro como Inversión.

 

 

 

 

 

 

 

Inversión en la curva americana

El “spread” entre bonos es la diferencia entre los rendimientos de diferentes bonos. Este spread puede ser entre distintos emisores, por ejemplo, entre Uruguay y USA, o puede ser entre bonos de un mismo emisor, con distinto vencimiento. Un spread muy seguido por los inversores y mencionado frecuentemente en los programas financieros, es el spread entre los bonos americanos con vencimiento a 2 años vs 10 años y el de 2 años vs 30 años.

La curva de rendimientos americana se encuentra hoy plana. Es decir, el rendimiento entre los bonos a largo plazo y los bonos de corto plazo son similares. El promedio del spread entre el bono a 2 años y 30 años es de 206 puntos (2% aprox). Hoy este spread está en 0,42%

steepeners

Esta situación es anormal, ya que habitualmente los bonos a mayor vencimiento tienen mayor rendimiento. A continuación, presentamos una comparación de la curva de rendimientos de los bonos americanos actual con la situación hace un año:

steepeners 1

Como se puede observar, además del aumento de rendimiento en toda la curva (curva verde), se puede observar como esta curva se aplana antes de que la curva amarilla, habiendo menor diferencia entre el rendimiento los bonos cortos y los bonos de mayor vencimiento.
Creemos que hoy existe una oportunidad para invertir en productos que aprovechen un incremento en el spread de tasas (volviendo a niveles normales). Se trata de invertir en los llamados “steepeners”. Estos son bonos con tasa variable que ajustan contra el spread de tasas de los bonos americanos, por ejemplo a 2 y 30 años. Hoy la curva está plana, por lo que estos papeles pagan un cupón cerca de 0, y por eso el precio de estos papeles cayó mucho. En el caso que el spread se incremente, sube el cupón y con eso sube considerablemente el rendimiento de estos bonos. En el cuadro a continuación presentamos un ejemplo de un steepener emitido por Morgan Stanley y tres escenarios que pueden ocurrir de acuerdo a como se comporte el spread:

 

         

MS 2031 steepener hoy

MS 2031 stp (spread 100 pts)

MS 2031 stp (spread 200 pts)

Precio

63

Precio

63

Precio

63

cupón actual

0.70%

cupón (100pts)

5.00%

cupón (200 pts)

10.00%

vencimiento

30/3/2031

vencimiento

30/3/2031

vencimiento

30/3/2031

rendimiento

4.57%

rendimiento

10.25%

rendimiento

17.23%

 

Hoy la situación es casi la de un bono cupón 0 con vencimiento 2031. Si el spread vuelve a niveles del año pasado, el cupón aumenta a 5% y el rendimiento del bono se triplica. En el caso que el spread vuelva al promedio de los últimos 20 años de 200 puntos, el cupón subiría a 10% y el rendimiento a 17.22%. Este bono hoy, con cupón a casi 0, tiene un rendimiento similar al Uruguay 2033. Este último tiene este rendimiento de fijo al precio de hoy, mientras que el bono de MS tiene potencial para aumentar su rendimiento. Frente al escenario actual de aumento de suba de tasa por parte de la FED, los bonos con cupón variable tienen una ventaja importante frente a los bonos de tasa fija.
Es importante destacar que esta inversión está pensada para clientes con un objetivo de mediano/largo plazo, ya que estos bonos son poco líquidos y estos escenarios presentados dependen de la curva de rendimientos que por ahora se mantiene “plana”.

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7/8/2018 12:21

         

MS 2031 steepener hoy

MS 2031 stp (spread 100 pts)

MS 2031 stp (spread 200 pts)

Precio

63

Precio

63

Precio

63

cupón actual

0.70%

cupón (100pts)

5.00%

cupón (200 pts)

10.00%

vencimiento

30/3/2031

vencimiento

30/3/2031

vencimiento

30/3/2031

rendimiento

4.57%

rendimiento

10.25%

rendimiento

17.23%

Turbulencias en Brasil - Oportunidad?

BRASIL PBR

Brasil ha vivido un par de semanas complicadas. En esta oportunidad, los camioneros han realizado paros en protesta por los altos precios del combustible, que se han incrementado un 12% para la nafta y un 9,3% en el diésel. En menos de un año, los precios subieron más de 50%. Esto llevo a que el 21/05/2018 lo camioneros (dueños de sus propios vehículos) salieran a cortar las rutas, prácticamente paralizando la economía brasileña.

El paro y corte de rutas (a la fecha de hoy aún sigue en algunos puntos) llevo a que distribución de combustibles, alimentos, medicamentos, etc. se vieran fuertemente afectados. Hasta principios de esta semana, barcos con capacidad para 300.000 toneladas de soja se encontraban sin cargar en el puerto debido a la falta del commodity en los puntos de carga. Negocios y hasta colegios públicos estuvieron sin abrir debido a la falta de transporte por falta de combustible.

El 28/05, el gobierno de Temer logro un acuerdo con los camioneros en la que en la que se acuerda bajar el precio del diésel en 0,46 Reales, equivalente a 13%, por un periodo de 60 días.

La huelga por parte de los camioneros que afecto la economía de Brasil por una semana, junto con la baja del precio del diésel que dejo de acompañar el precio del petróleo, llevo a que la acción de PETROBRAS cayera un 25%, y la bolsa de Brasil un 7% (al 31/05/18).

Por estos días, la calma aun no llega a Brasil a pesar del acuerdo con los camioneros. Esta vez el gremio de los trabajadores de PETROBRAS reclaman bajar aún más los precios de los combustibles y la renuncia del CEO de PETROBRAS, Pedro Parente, hecho que fue confirmado el viernes pasado (01/06/18), afectando directamente el precio de la acción de PETRBRAS la cual cayó un 15% más de lo que ya había caído cuando comenzó la huelga de los camioneros. Esto suma una caída del 37,5% desde el comienzo de los conflictos.

Este nuevo paro en el gremio de la petrolera estatal no vería afectada la distribución de combustibles, ya que con el paro de los camioneros, mucho del stock no fue utilizado (este nunca fue distribuido), además de tener una buena cantidad de reservas. Pero de prolongarse este conflicto, podría comenzar a aparecer problemas de producción. Brasil produce 2,9 millones de barriles de petróleo por día, siendo el 10mo productor del mundo.
Con este conflicto aún sin resolver y en año electoral (sin un candidato como favorito), Brasil está en un momento de mucha incertidumbre.
Consideramos que este descenso y la volatilidad que hay en el Mercado hoy en día, genera oportunidades interesantes para inversionistas que estén dispuestos a sumir un riesgo considerable, para colocarse a 6 meses o un año, luego que se den las elecciones y se estabilice la situación. Existen instrumentos como EWZ (ETF cuya performance va en función de las 58 empresas más importantes del país), o directamente en acciones de Petrobras (implica un riesgo mayor a EWZ) que han tenido una baja importante para quien quiera aprovecharlo.

 

 

 

 

 

 

 

Mercado Argentino

macri argentina

15/05/2018

Argentina se encuentra en un momento de turbulencia financiera. Esto se generó hace un par de semanas con la venta anticipada de LEBACS (equivalente a las Letras de Regulación Monetaria del BCU) por parte de inversores extranjeros para comprar USD, lo que, junto a la creciente preocupación por el déficit fiscal, la inflación, la baja en la exportaciones de soja producto de la mala cosecha y caída en la confianza del gobierno llevo a que se dispara el valor del USD en Argentina. Hasta finales de abril la devaluación en lo que iba del año era de 10,5%. A hoy, la devaluación en lo que va del año es de 29,3%, quedando el peso Argentino a 24,05.

El gobierno ha intentado apaciguar la devaluación, llevando la tasa de interés en pesos argentinos al 40% y además vendiendo reservas. Si bien en el momento de llevado a cabo estas acciones el TC pareció estabilizarse, la incertidumbre y presión ha hecho que el TC volviera a su tendencia alcista. En el día de ayer, el BCAR (Banco Central de Argentina) le puso techo al dólar al salir a vender USD 5.000 millones a 25 cuando abrió el mercado. Durante el día tan solo hubo demanda por USD 500.000, lo que supone que la estrategia dio resultado. Hoy volvió a realizar la estrategia, esta vez vendiendo USD 750.000 y cerrando el dólar a 24,05. El último accionar del gobierno de Macri ha sido la solicitud de un préstamo ante el FMI, quien estaría de acuerdo en dejar flotar el dólar. Esta situación ha dividido la opinión de los expertos, entre quienes están a favor y en contra. La oposición ha criticado fuertemente esta decisión, citando eventos del 2001, cuando el país vivió una de sus peores crisis.
En el día de hoy, la mirada de los mercados e inversores estuvo puesta en el vencimiento de casi USD 30.000 millones de LEBACS (este el equivalente ya que este instrumento es en pesos Argentinos). La preocupación estaba en si este sería un nuevo disparador del TC, ya que existía la posibilidad de que se usara el dinero para comprar dólares. Este al final no fue el caso. Entre el techo que le puso el BCAR a USD 25 y una buena demanda de las nueva emisión de LEBAC y la reapertura de BOTEs, el cual tuvo una muy buena demanda por parte de los extranjeros, ayudo a mantener el TC a los niveles de ayer, incluso un poco más abajo.


Evolución del Peso Argentino en el último mes:

Fecha Px
02-may              21.65
07-may              21.82
15-may              24.05
Mes 19.20%
YTD 29.30%
 1AÑO 43.20%

Más allá de las diversas opiniones, hoy existen diversos instrumentos para invertir en pesos argentinos y aprovechar las tasas altas. Con rendimientos del 40%, la pregunta es hasta donde llegara el TC. Se puede invertir en LEBACS o en bonos internacionales en pesos argentinos como el ARGCER 2019 y BONCER 21, bonos que pagan un interés más inflación.
LEBACS – son letras de regulación monetaria en pesos argentinos. Su rendimiento actual está en el entorno del 40%. Estas letras están custodiadas en Argentina y tienen impuestos para los No Residentes.
ARGCER 2019 – este es un bono con vencimiento en febrero 2019, y tiene un rendimiento actual de inflación + 12%. No paga interés intermedio, sino que paga el total del rendimiento a vencimiento. Este es un bono internacional, que se opera en USD al FX del día. A continuación, presentamos un ejemplo con USD 10.000 invertido en este papel y posibles resultados:

 

Fecha Emision 08/02/2018
Fecha vencimiento 08/02/2019
cupon 3.75%
rend mínimo 22.50%
Fecha Actual 17/05/2018
Inflacion acumulada 8.79%
Px Actual 105.1
Rendimiento 10.01%
VN (USD 10.000)                229,020
TC Break even (aprox) 32.4945

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